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中信策略:构建A-H行业逻辑关系 寻找景气“安全边际”

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发表于 2017-5-28 16:43:32 | 显示全部楼层 |阅读模式


  A股和港股在上游及周期行业重合度极高,盈利上基本保持同步。2季度后,资源品,煤炭,有色和原油价格都不同程度受到“再通胀”预期回落影响。而只有存在“一带一路”外因推动,和供给侧限制的行业,景气依旧能维持,其中我们相对看好香港市场的建筑蓝筹和轻工(以造纸行业为主)。
  “再通胀”预期消退,暂别周期品,相对看好建筑和造纸。
  去年下半年以来,中国内地经济基本面的好转是超预期的,背后反映的是工业品“补库存”和资本开支增加,基本面与资金的共振驱动香港市场的上涨。但是,PPI、PMI等经济指标见顶回落,下半年宏观风向在发生转变,而最困扰市场的是利率上升。我们在同日发布的《A股市场2017年下半年投资策略:利率为纲,价值为本》提到,利率上行,特别是较高的终端利率水平是压制市场的重要因素。虽然这种利率上行非通过加息,但金融监管加强,流动性的收紧的最终后果将是终端利率水平的上升。
  年初,我们推出了中信港股通指数(详见:《推出港股指数,全面对接A股行业分类》,2017年2月6日),在“互联互通”框架下,内地与香港资本市场正式迈入“统一市场”。A股和港股股价背后的驱动因素不尽相同,而港股更多由“基本面”驱动,下半年我们对港股判断整体偏中性。我们通过中信A股及港股行业基本面数据,试图构建起A及H股市场行业间的逻辑联系,寻找具有持续景气“安全边际”的行业公司。
  风险因素:
  除去关于“基本面”的分析,从资金配置角度,我们认为还可关注两类投资品种,高性价比的“分红”和“De-China交易”,前者更符合“确定性的要求”的资金,而后者作为资产分散配置需求(详见正文)。综合中信证券研究部行业组反馈,我们港股推荐组合:、光大控股、汇丰控股、北控水务、腾讯控股、周黑鸭、、华润医药、瑞声科技、。







                    
            
            
            
       
            
            
            
            
            
            
            










               
            
            


       
               
                       
               
             
  风向变了,下半年最困扰市场的是利率上升。
  相比周期品的不确定性,后周期的品种显得更具“景气”的安全边际。本轮消费复苏,不但具有后周期属性,同时伴随消费升级的“精致化”和“三四线化”。港股的消费公司,虽然和A股重合度不高,但背后的需求和内地密切相关。高鑫零售、红星美凯龙等公司更直接受益于“三四线”升级,而中高端消费的莎莎、周生生、周大福虽然门店分布陆港两地,但也受内地需求明显。消费电子类公司,如内地A股的、、和港股瑞声科技等同在“苹果产业链”上,盈利保持高景气。
 





       

       

  “利率上”的受益品种—保险。
  投资建议:
  最后是金融板块。利率的上升虽然对市场偏负面,但利率曲线的陡峭化边际上相对利好金融中的保险,更重要的是利率上行至现在位置,2018年保险公司将进入准备金释放周期,连续3年的准备金周期终于快要接近尾声,未来3年利润预计能持续增长。
  从今年3月开始,海外资金持续加配香港,但下半年美联储的货币正常化正在稳步推进,更重要的是随之缩减资产负债表是必然之举。加息和缩表意味着收益率曲线陡峭化上移,全球资金配置“新兴市场”需要匹配更高的预期收益率。随着欧美经济的持续好转,和特朗普在美国国内推行的“减税”,海外资金对香港的配置边际难上升。南向资金配置香港将是中期过程,南向资金占香港的成交量已从之前的1.5%上升到了13%,并料将继续提升,“中美的货币政策差”成为窗口期。
  大势研判:08年之后,我们曾经历过3次“经济下,利率上”的大背景切换,对照之前香港市场表现,我们对下半年港股持中性判断,并维持2017年港股市场展望中对恒生指数区间23,300-25,900的预测。
  寻找景气的“安全边际”—消费链上的商贸、消费电子和医药。
  来源:中信研究
  新角度看港股,构建A及H股市场行业间的逻辑关系。
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  ——杨灵修,秦培景,联系人:裘翔
  无涨跌停保护下的投资风险,监管套利可能引发的监管风险。

               
       
            
                  



            
            
            
            
            
          
             
       
            
            


         
       
            
            
            
            
               
            

            




   
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